เป็นเวลากว่า 10 ปีแล้วที่Lehman Brothers ล่มสลายก่อให้เกิดวิกฤตทางการเงินระดับโลกที่อาจต้องใช้เวลาหลายปีในการแก้ไข ทศวรรษต่อมา มีรั้วกั้นเพื่อป้องกันภาวะเศรษฐกิจถดถอยครั้งใหญ่ 2.0 — แต่วิกฤตการณ์อื่นในบางจุดย่อมหลีกเลี่ยงไม่ได้โดยพื้นฐานแล้ว
วิกฤตการณ์ทางการเงินในปี 2551 ได้สร้างความหายนะให้กับตลาดโลกและทั่วโลก ในสหรัฐอเมริกา ดัชนี S&P 500 ลดลง 28%ใน 22 วันทำการหลังจากเลห์แมนยื่นฟ้องล้มละลายในเดือนกันยายน 2551 ในอีกหกเดือนข้างหน้า มูลค่าจะสูญเสียไปเกือบครึ่งหนึ่ง อัตรา การว่างงานเพิ่มขึ้นจาก 6.1 เปอร์เซ็นต์ในเดือนสิงหาคม 2008 เป็น 9.5 เปอร์เซ็นต์ในอีกสองปีต่อมาในเดือนสิงหาคม 2010 ชาวอเมริกันหลายล้านคนต้องสูญเสียบ้านงานหรือทั้งสองอย่าง
หนึ่งทศวรรษต่อมา มีการไตร่ตรองมากมายเกี่ยวกับสิ่ง
ที่เกิดขึ้นในวิกฤตการณ์ทางการเงิน — และการที่เกิดซ้ำจะเกิดขึ้นบนขอบฟ้าหรือไม่ ฉันติดต่อผู้เชี่ยวชาญแปดคนเพื่อถามว่าเรามาไกลแค่ไหน โดยเฉพาะในแง่ของนโยบายของรัฐบาล ในการป้องกันภัยพิบัติทางการเงินและเศรษฐกิจอื่นๆ พูดง่ายๆ คือ มีรั้วป้องกันไว้เพื่อป้องกันวิกฤตการณ์ทางการเงินแบบที่เกิดขึ้นเมื่อปี 2008 หรือไม่?
พวกเขาบอกฉันว่ามีความพยายามที่จะเพิ่มการกำกับดูแล เช่น การปฏิรูปทางการเงิน Dodd-Frankซึ่งสร้างหน่วยงานต่างๆ เช่น Consumer Financial Protection Bureau (CFPB) และกำหนดกฎระเบียบและเครื่องมือใหม่สำหรับการกำกับดูแลและการกำกับดูแลด้านการธนาคารโดยหน่วยงานต่างๆ เช่น Federal Reserve และ Federal Deposit Insurance Deposit Corporation (FDIC) แต่ยังมีความเสี่ยงในระบบ และหน่วยงานกำกับดูแลที่แนะนำบางส่วนยังดำเนินการไม่เพียงพอ นอกจากนี้ วิกฤตการณ์ทางการเงินบางครั้งก็หลีกเลี่ยงไม่ได้
“โดยไม่คำนึงถึงการปรับปรุงกฎหมายและระเบียบข้อบังคับ ระบบการเงินทุกระบบมีความเสี่ยงต่อวิกฤตที่อาจเกิดขึ้นได้” Aaron Klein เพื่อนในการศึกษาเศรษฐศาสตร์ที่สถาบัน Brookings ในกรุงวอชิงตัน ดี.ซี. กล่าว “ตลอดประวัติศาสตร์ วิกฤตการณ์ทางการเงินได้เกิดขึ้นจากสินทรัพย์หลายประเภท ตั้งแต่ทิวลิปของเนเธอร์แลนด์ ไปจนถึงสินเชื่อซับไพรม์ของสหรัฐฯ”
คำตอบของไคลน์และคำตอบของผู้เชี่ยวชาญคนอื่นๆ อีกเจ็ดคนที่ฉันถามอยู่ด้านล่าง แก้ไขให้มีความยาวและความชัดเจน
Bill Emmons ผู้ช่วยรองประธานและนักเศรษฐศาสตร์
ที่ Federal Reserve Bank of St. Louis
ไม่มีรั้วกั้นป้องกันวิกฤตเช่น 2008 อย่างไรก็ตาม ฉันไม่คิดว่าวิกฤตแบบนี้จะเกิดขึ้นเร็ว ๆ นี้ เงื่อนไขพื้นฐานในระบบเศรษฐกิจและตลาดการเงินแตกต่างกันมากในปัจจุบัน ส่วนใหญ่เป็นเพราะวิกฤตที่เกิดขึ้นและทิ้งความเสียหายไว้มากมายให้ตื่นขึ้น
Boris Johnson, seated in an ornate chair, reaches his hands forward as if greeting someone. Behind him is a white fireplace and a British flag.
ความเข้าใจของฉันเกี่ยวกับวิกฤตการณ์ทางการเงินเป็นผลมาจากการพลิกกลับของ “วัฏจักรคู่” ในคำพูด ของนักเศรษฐศาสตร์ John Geanakoplos
รอบการก่อหนี้ครั้งแรกคือการระเบิดของการจำนองที่ค้ำประกันโดยบ้าน นี่คือฟองสบู่ที่อยู่อาศัยที่ใช้หนี้ รอบที่สองอยู่ในตลาดการเงิน ซึ่งประกอบด้วยตราสารหนี้ใหม่ที่ค้ำประกันโดยการจำนอง นี่คือโลกแห่งภาระหนี้ที่มีหลักประกัน (CDO) และสัญญาแลกเปลี่ยนเครดิต (CDS)
การระเบิดของฟองสบู่ที่อยู่อาศัยเพียงอย่างเดียวไม่เพียงพอที่จะสร้างวิกฤตการณ์ทางการเงินในความคิดของฉัน การล่มสลายของตลาดสำหรับการจำนองที่เป็นหลักทรัพย์ค้ำประกันจะไม่ส่งผลให้เกิดวิกฤตการณ์ที่เราเห็น
สิ่งที่เกิดขึ้นคือการล่มสลายของฟองอากาศทั้งสอง ฟองสบู่ที่อยู่อาศัยเริ่มอ่อนตัวลงก่อน ตามด้วยฟองสบู่ตลาดการเงิน
รั้วกั้นที่จะป้องกันไม่ให้เกิดขึ้นอีกจะรวมถึงมาตรฐานการจัดจำหน่ายสินเชื่อที่อยู่อาศัยแบบเดินสาย ทั่วกระดาน รายได้ที่ตรวจสอบแล้ว และในโลกอุดมคติ ตารางค่าตัดจำหน่ายจำนองที่สั้นลง ทั้งหมดจะลดแรงจูงใจและความสามารถในการยกระดับสต็อกที่อยู่อาศัย
ในตลาดการเงิน guardrails จะรวมถึงข้อกำหนดการเปิดเผยที่เข้มงวดมากขึ้นสำหรับตราสารหนี้ที่เป็นหลักทรัพย์ (หลักทรัพย์ค้ำประกัน) หน่วยงานจัดอันดับความน่าเชื่อถืออิสระอย่างแท้จริง (S&P, Moody’s, Fitch, อื่น ๆ ) และอำนาจที่แท้จริงที่ได้รับ (และใช้) โดยหลักทรัพย์และ Exchange Commission และ Federal Reserve เพื่อควบคุมตลาดอนุพันธ์ที่ไม่ต้องสั่งโดยแพทย์ ซึ่งรวมถึงตลาด CDS
การปฏิรูปที่ยังไม่เกิดขึ้นอีกประการหนึ่งที่กระทบต่อทั้งตลาดค้าปลีกและค้าส่งก็คือการลดขนาด Fannie Mae และ Freddie Mac ซึ่งเป็นองค์กรที่อยู่อาศัยที่ได้รับการสนับสนุนจากรัฐบาล พวกเขาสูบฉีดอากาศจำนวนมากเข้าสู่ฟองสบู่ของที่อยู่อาศัยและเข้าร่วมในตลาดสินเชื่อที่บ้าคลั่ง หากพวกเขาถูกตัดออกหรือลดจำนวนลงอย่างมาก พวกเขาจะไม่อยู่ในฐานะที่จะมีส่วนสนับสนุนวงจรการก่อหนี้ในอนาคตในตลาดที่อยู่อาศัยและการเงิน
วาระการปฏิรูปนี้เกิดขึ้นน้อยมาก ข้าพเจ้าจึงสรุป
ได้ว่าไม่มีเหตุใดจึงไม่สามารถเกิดวิกฤตทางการเงินอื่นในด้านที่อยู่อาศัยและตลาดการเงินที่เกี่ยวข้องได้ อย่างไรก็ตาม ความเสียหายที่เกิดจากการล่มสลายของวิกฤตการณ์ทางการเงินครั้งล่าสุดนั้นรุนแรงมาก จนฉันไม่คิดว่าเราจะเจอเหตุการณ์แบบนี้อีกในเร็วๆ นี้
Kristina Hooper นักยุทธศาสตร์การตลาดระดับโลกที่ Invesco
แน่นอนเราได้ออกกฎระเบียบจำนวนหนึ่งหลังจากวิกฤตการเงินโลกซึ่งมีวัตถุประสงค์เพื่อป้องกันวิกฤตที่คล้ายกัน ตัวอย่างเช่น การปฏิรูปที่เราได้เห็นในอุตสาหกรรมการจำนอง — และจำไว้ว่าที่อยู่อาศัยเป็นศูนย์กลางของวิกฤตในสหรัฐฯ — เป็นการตอบสนองต่อวิกฤตการณ์ที่เหมาะสม และมีแนวโน้มที่จะป้องกันไม่ให้ฟองสบู่ของที่อยู่อาศัยและการล่มสลายที่คล้ายกัน ดังนั้นจึงไม่น่าเป็นไปได้ที่วิกฤตเดียวกันจะเกิดขึ้น
อย่างไรก็ตาม ในกระบวนการนี้ เราอาจทำให้ตนเองเสี่ยงต่อวิกฤตประเภทอื่นมากขึ้น ตัวอย่างเช่น องค์ประกอบหนึ่งของ Dodd-Frank คือกฎ Volcker Rule ซึ่งขัดขวางไม่ให้ธนาคารเก็งกำไรในตลาด อาจเพิ่มโอกาสในการเกิดวิกฤตขึ้นได้เนื่องจากจะขจัดผู้ดูแลสภาพคล่องที่สำคัญออกไป ซึ่งจะทำให้สภาพคล่องลดลง
และแน่นอน เราไม่มีเครื่องมือมากมายพร้อมใช้ ไม่ว่าจะเป็นด้านการเงินหรือการเงิน เพื่อต่อสู้กับวิกฤตอื่นหากเกิดขึ้น ด้วยหนี้ภาครัฐในระดับสูงเช่นนี้ เราอาจพบว่ารัฐสภาไม่ต้องการใช้เงินจำนวนมากเพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจสหรัฐฯ ในกรณีที่เกิดวิกฤต และเฟดเพิ่งเริ่มปรับนโยบายการเงินให้เป็นปกติ ดังนั้นจึงไม่มี “ผงแห้ง” มากพอที่จะจัดการกับวิกฤตครั้งใหม่
เฟดมีงบดุลมหาศาลอันเป็นผลมาจากการผ่อนคลายเชิงปริมาณสามขั้นตอน และในขณะที่เฟดเริ่มคลี่คลายแล้ว ก็ยังบวมอย่างเหลือเชื่อ ซึ่งใหญ่กว่าเมื่อทศวรรษก่อนเมื่อวิกฤตการเงินโลกเริ่มต้นขึ้นมาก ดังนั้นจึงไม่ชัดเจนว่าเฟดจะเต็มใจที่จะขยายงบดุลมากน้อยเพียงใดในกรณีที่เกิดวิกฤตอีกครั้ง เฟดปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเจ็ดครั้งและมีแนวโน้มว่าจะขึ้นอีกครั้งในเดือนกันยายน แต่อัตราเงินกองทุนของรัฐบาลกลางยังค่อนข้างต่ำ จึงมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยหลายครั้งที่เฟดสามารถทำได้เพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจในกรณีที่เกิดวิกฤต . (อัตราเงินกองทุนของรัฐบาลกลางสูงกว่า 5 เปอร์เซ็นต์เมื่อต้นปี 2550 ดังนั้นเฟดจึงมีความสามารถในการลดอัตราดอกเบี้ยลงอย่างมากเพื่อต่อสู้กับวิกฤตดังกล่าว)
Aaron Klein ผู้อำนวยการนโยบายของ Center on Regulation and Markets ที่สถาบัน Brookings และอดีตหัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของคณะกรรมการการธนาคารวุฒิสภา
เรามีความคืบหน้าอย่างมากในการสร้างระบบการเงินที่ปลอดภัยและยืดหยุ่นมากขึ้นตั้งแต่เกิดวิกฤต การเปลี่ยนแปลงทางกฎหมายอย่าง Dodd-Frank ได้สร้างระบบการกำกับดูแลที่แข็งแกร่งขึ้น และมอบเครื่องมือใหม่ๆ แก่หน่วยงานกำกับดูแลในการตรวจจับ ป้องกัน และควบคุมปัญหาในอนาคต การปฏิรูปเหล่านี้ทำให้วิกฤตในอนาคตมีโอกาสน้อยที่จะเกิดขึ้น และลดผลกระทบเมื่อเกิดขึ้น
โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ข้อกำหนดด้านเงินทุนที่สูงขึ้น
สำหรับสถาบันการเงินที่ใหญ่ที่สุดและเชื่อมโยงอย่างเป็นระบบโดยส่วนใหญ่ช่วยลดโอกาสของความทุกข์ยาก และควบคู่ไปกับการปรับโครงสร้างหนี้ที่ต้องใช้หนี้ระยะยาวที่มากขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ จะลดโอกาสในการทำลายล้างของเจ้าหนี้ เครื่องมือใหม่ที่อนุญาตให้ FDIC ปิดสถาบันการเงินที่ล้มเหลวและมีความสำคัญอย่างเป็นระบบ ควรให้ทางออกจากกรอบที่พวกเขาพบในปี 2008 เมื่อตัวเลือกต่างๆ ไม่ได้รับการช่วยเหลือหรือการล่มสลายของสถาบันการเงินอย่างไม่เป็นธรรม การจัดตั้ง CFPB ซึ่งเป็นหน่วยงานกำกับดูแลด้านการเงินแห่งแรกที่กำหนดให้ผู้บริโภคมาก่อน สามารถช่วยหลีกเลี่ยงการสร้างเครื่องมือที่เป็นพิษซึ่งเป็นแก่นของวิกฤต
อย่างไรก็ตาม โดยไม่คำนึงถึงการปรับปรุงกฎหมายและระเบียบข้อบังคับ ระบบการเงินทุกระบบมีความเสี่ยงต่อวิกฤตที่อาจเกิดขึ้นได้ ตลอดประวัติศาสตร์ วิกฤตการณ์ทางการเงินได้เกิดขึ้นจากสินทรัพย์หลายประเภท ตั้งแต่ทิวลิปดัตช์ไปจนถึงการจำนองซับไพรม์ของสหรัฐฯ
การป้องกันวิกฤตจะต้องอาศัยวิจารณญาณ ความกล้าหาญ และสติปัญญาของผู้รับผิดชอบเสมอ นี่คือเหตุผลที่การเปลี่ยนแปลงความเป็นผู้นำ กฎระเบียบ และการบังคับใช้ในสิ่งที่เป็น และอีกครั้ง อาจไม่ใช่ผู้กำกับดูแลด้านการเงินที่พาดหัวข่าวเป็นแนวป้องกันที่สำคัญที่สุดสำหรับวิกฤตอื่น
Mark Zandi หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ Moody’s Analytics
ระบบการเงินอยู่บนพื้นฐานที่ดีกว่าเมื่อทศวรรษก่อนมาก ก่อนเกิดวิกฤตการณ์ทางการเงิน และมีโอกาสน้อยกว่ามากที่จะประสบกับวิกฤตครั้งใหม่ อย่างน้อยก็ในระดับเดียวกัน
ผลของ Dodd-Frank ทำให้ระบบธนาคารมีเงินทุนมากขึ้น — เบาะรองที่จำเป็นในการดูดซับความสูญเสียที่ระบบได้รับจากการให้กู้ยืม ระบบยังมีข้อกำหนดด้านสภาพคล่องที่เข้มงวดกว่ามากและแนวทางการบริหารความเสี่ยงที่ดีขึ้น รวมถึงกระบวนการทดสอบความเครียดที่สถาบันการเงินขนาดใหญ่ต้องเตรียมพร้อมสำหรับเหตุการณ์ที่คล้ายกับวิกฤตการณ์ทางการเงิน
ขณะนี้ยังมีกระบวนการที่ชัดเจนในการแก้ไขปัญหาสถาบันการเงินที่ล้มเหลวซึ่งเป็นภัยคุกคามต่อระบบการเงินทั้งหมด ไม่มีกระบวนการดังกล่าวก่อนเกิดวิกฤตการณ์ทางการเงิน และผู้กำหนดนโยบายได้แก้ไขสถาบันที่ล้มเหลวแต่ละแห่ง ตั้งแต่ Bear Stearns และ Lehman Brothers ไปจนถึง Fannie Mae และ Freddie Mac แตกต่างกัน สิ่งนี้ทำให้นักลงทุนในสถาบันเหล่านี้หวาดกลัว ทำให้พวกเขาวิ่งหนีประตูสุภาษิต ทำให้เกิดวิกฤต
Federal Reserve และหน่วยงานกำกับดูแลอื่น ๆ ยินดีและสามารถใช้เครื่องมือที่เรียกว่า ” macroprudential ” เพื่อแก้ไขปัญหาที่กำลังพัฒนาในระบบการเงิน ตัวอย่างเช่น ไม่นานมานี้ หน่วยงานกำกับดูแลได้ออกคำแนะนำแก่ธนาคารต่างๆ ให้ระมัดระวังมากขึ้นในการให้กู้ยืมแก่โครงการหลายครอบครัว เนื่องจากมีหลักฐานการสร้างมากเกินไป นี่คือสิ่งที่หน่วยงานกำกับดูแลจะไม่ทำก่อนเกิดวิกฤตการณ์ทางการเงิน
CFPB กำลังมองหาแนวทางปฏิบัติในการให้สินเชื่อผู้บริโภคและการจำนอง เมื่อรวมกับกฎใหม่ที่ทำให้การขยายสินเชื่อไปยังครัวเรือนที่ไม่สามารถช่วยเหลือทางการเงินได้ยากขึ้น กฎการจำนองที่ผ่านการรับรองเป็นตัวอย่างที่ดี — ตอนนี้การตัดสินใจให้สินเชื่อผู้บริโภคไม่ดีทำได้ยากขึ้น
